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“有毒”贸易:根源与对策

作者:田甜|琥珀集团;苏珠|三箭之都

所有做市商的目标是从处理进入的订单流中受益,即接受者提交流动性的委托交易。乍一看,这个目标似乎很容易。毕竟客户在交易时承担了买卖价差,相对于挂单失去了明显优势。另外,吊党通常可以向吃党收费,进一步巩固收入。广义上说是真的,但认为吃单是牺牲差价优势的客户,而挂单是盈利企业,这是根本错误的。近几年来,由于银行对市场结构的幼稚假设,加密对冲基金三箭资本等非银行参与者在外汇市场获得了巨额利润。

为什么挂单者收益较低

CFTC公布的E-Mini标准普尔500指数期货(es)交易者收益表显示了高频交易者和非高频交易者的短期收益和损失。

根据表格中的数据,好斗的高频交易员(HFTA)收入最高,为2200万美元;其次是混合高频交易员(HFTM),1300万美元;第二种是被动高频交易者(HFTP),50万美元。投机对手是最大的输家,损失了3100万美元,而不是盈利。

你一定要问:为什么咄咄逼人的高频交易者赚钱很多,而消极的高频交易者赚钱很少?激进的交易者不是在支付买卖价差吗,被动的高频交易者不是在赚钱吗?不该吃单的是客户,等单的是企业?还有,为什么投机交易者会在短时间内血本无归?

总之,信息。普通点餐者可能没有alpha,但是智能点餐者基本上比待定点餐者有更多的信息。我在上一篇文章中已经提到了“待定订单收到的返利是免费午餐吗?”。原因很简单:单吃不需要交易。只有当价格匹配时,交易才会在发现机会时进行。相反,持有订单的人需要一直持有订单来提供流动性。

让我们想象一下职业赌徒和赌场之间的博弈。赌场永远欢迎大家赌博,因为大部分人必须输,必须离开;不过总有那么几个卡牌手,他们一玩就会赢四方。这也是为什么赌场总是将这类高手列入黑名单,并尽力避免这种情况发生的原因。

然而,市场无法清除聪明的食客。在市场上,吃订单的人和等订单的人是平等的,可以自由交易。成本和价格的差异是高是低并不重要,因为他们可以相应地将这些数字放入模型中。成本越高,价差越大,购买单笔交易的频率就会越低。结果每个人的成本都增加了。

至于投机对手,虽然“投机”这个词让他们听起来像是见多识广的交易者,但实际上,他们在短期交易中损失最大,因为他们从未想过在如此短的时间内获得巨额利润。他们几秒钟或者几分钟后不知道价格走势,只想补仓,持有期是超高频交易者的几千倍甚至几百万倍。他们交易的是头寸,而不是策略。“有毒”交易如何产生

聪明的订单买家产生的交易被认为是“有毒的”,因为等待订单的人会发现这样的交易总是让他们赔钱。它就像一种放射性物质,任何感受到它的风险的参与者,都期望将风险立即转嫁给其他参与者。

单一食用者的“有毒”交易主要取决于两个因素:低延迟和高覆盖。低延迟意味着他们可以更快地与其他类似的产品交易所连接,一旦知道其他地方的价格更高或更低,他们就可以快速吃掉大量订单。高覆盖率意味着他们连接到更多的交易市场,他们可以了解未决订单无法连接到的交易市场的活动。场外交易市场也有类似的例子,例如,场外买入交易影响每个交易市场。

其实你去问那些做的很好的高频交易者,他们会告诉你,被动造市策略的利润最低,真正的利润来自于利用单吃策略中的信息。例如,在一些交易市场中,在交易完成和宣布之前,已经发布了订单提交信息。这意味着,作为挂单持有人,获得延迟优势的唯一途径就是从小单开始(窥探交易所的大隐单)。

以下是“有毒”交易的两个(理论上的)例子:

1.点击器与五个交易市场(交易所、场外交易市场等)相连。),并能从整体上了解每个交易场所/交易对手提供的流动性。他们发现三大交易所的价格都在快速上涨,四大交易所的价格都在下调,五大交易所的价格没有变化。他们立刻拿着票据,拿走了流动性,然后以更高的价格卖出,这样就很快摆脱了风险,获得了很小的差价。

2.吃单者同时在多个交易市场大量买卖,影响价格变动。由于流动性的“乘数效应”(一个交易市场的流动性可以作用于另一个市场),许多套期保值手段对未决订单不再存在。因此,流动性提供者需要大幅改变价格来恢复delta值,这反过来又为单吃者进入市场提供了流动性。

对自动化做市商有何启示

就像在传统市场一样,我们可以预测在AMMs(自动做市商)中,聪明的单个食客最终会比LPs(流动性提供者)获得更多的利润。但只要AMMs有办法降低非聪明食者的交易成本,增加聪明食者的交易成本。这可以在外汇交易中通过未决订单来区分交易标记来实现。具体方法是让接单员标记不同接单员的数据,对于接单员不感兴趣的交易,关闭接单员的交易功能。这样接单人就可以选择不太精明的客户报更好的价格,从而减少聪明的接单人造成的损失。同时,在外汇交易中,LPs还可以使用“最后一瞥”来报告虚假(非公司报价)。即使交易者的订单可以匹配他的报价,LPs也可以在交易执行前选择接受、拒绝或重新报价。该选项为需要持续快速地与食客交易的玩家提供保护。但在AMMs中,由于价格是由公式决定的(例如x * y=k),上述机制是不存在的。

因此,考虑到加密市场上没有针对sybil攻击(在线网络安全系统威胁)的有效防御机制,将有毒交易给LPs造成的损失降到最低会非常困难。更快的预测机器、更强大和动态的价格参数校准以及从智能订单消费者那里收回利润的系统方法可能是一些解决方案。

在这一点上,传统的中央限价单(“clob”)/外汇交易和AMMs的“有毒”交易是有区别的。在传统市场中,有毒交易的形成是因为LP不知道他们在提供流动性的同时可能会亏损。在加密金融/AMMs中,LP非永久性损失的风险是已知的。从链上分析来看,我们甚至可以总结出绝大多数在AMM上执行的交易本质上是有毒的(套利驱动的)。成本是已经提到的(关键)部分。没有费用,LPs的回报会比买入并持有的投资组合差。但也有可能在一定价格下的成本范围内,LPs可以获得更高的收益率。当所有其他参数保持不变时,这对LPs很重要,这相当于买卖价差。除了成本,其他参数可能包括债券曲线的形状和(可调整的)中点(代币买卖价格和代币发行之间的函数关系),以及流动性池的组成(不再是固定的50/50流动性)。

总之,无论待定订单本质上是自动的还是非自动的,其流动性都不可避免的会被用来为聪明的订单食用者提供阿尔法命运。在可持续的AMMs市场生态系统中,被动的未决订单应该能够超过“买入并持有”的长期策略,良性的买家应该仍然能够以合理的价格执行交易,但如何在DeFi中实现这一目标仍有待解决。

注意:就像地主中的王炸一样,A和10开头的牌叫“21点”,直接赢,这也是21点也叫“黑杰克”的原因。

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