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Maker、ForTube、Lien三种稳定货币模式谁能更稳定?

戴,钱,偶像,谁能更稳定?

6月初写了一篇关于货币稳定的文章,比较了Maker、Kava、Acala的货币稳定模型。详情请点击《以太坊、波卡、Cosmos三大生态稳定币大起底!》。

到目前为止,Maker的DAI仍然是分散式货币稳定的领导者,Kava的USDX还没有上线交易,Acala的aUSD还在等待Poka的主网。

然而,市场上有一些新的稳定货币模式。今天,我们比较这些稳定的货币模型。

一、DAI 类型稳定币

Maker系统中的DAI是目前最大的分散稳定货币,应用场景广泛,共识广泛。

DAI的规模近年来取得了快速增长,但由于其过度抵押模式和基于风险控制的可存储代币上限控制,其整体规模与集中式稳定币相比仍然不是很大。目前DAI的发行量约为4.5亿张。

来源:DeBank.com

DAI型稳定货币采用超额抵押模式,不同资产抵押比例不同。当抵押资产价格下跌时,用户需要补充抵押财产或偿还贷款的DAI。抵押物不补充或者债务不及时偿还的,抵押物将被清算,清算违约金一般在百分之几至百分之十以上。不同的平台有不同的设置。

Maker运行在Ethereum上,只支持Ethereum上的资产质押。但由于比特币锚定货币的盛行,Maker也支持使用比特币锚定货币进行质押,相当于跨链。

类似Maker的卡瓦,以Cosmos为基础,专注于跨链。目前,抵押资产只支持BNB,以后新版主网将支持比特币等更多资产的跨链抵押。

对于稳定币来说,保持价格稳定是应该做到的。而想要保持价格稳定,顺畅、低摩擦的发行、回收机制是非常重要的,这是保持货币价格稳定的重要因素。今天三类稳定币的对比,将会着重从这个方面来进行。

从历史趋势来看,DAI的价格并不稳定。从价格稳定的角度来看,我们很难说DAI做得好。

来源:coinmarketcap.com

集中稳定货币的发行和回收可以平稳,摩擦小,所以从历史趋势来看,USDT和USDC的波动相对较小。

来源:coinmarketcap.com

来源:coinmarketcap.com

相比之下,DAI的分布摩擦相对较大。且不说以太琴存在的燃气成本,铸造DAI需要支付稳定费,这无疑增加了摩擦力。(稳定费可以通过投票取消,但是从投票到取消需要时间,这期间的时间也是一种摩擦)。

下面举例说明一下 DAI 发行的摩擦成本。

如果现在DAI有10%的溢价,用户看到机会就想套利,以平抑溢价。假设取出10000美元,按200%的抵押率投DAI,投5000美元的DAI。(DAI要求超额抵押,最低抵押率150%。低于150%的,可以清算,清算时支付13%的清算违约金。所以能投200%房贷利率的DAI就很好了。

然后用DAI去市场换5500美元的USDT,再用5500美元的DAI投2750美元的USDT,再去市场换更多的USDT,然后进行循环套利。

很明显,你会发现可以参与套利的基金越来越少,如果溢价长期不回收,伪造的DAI将继续产生平准费。如果DAI长期保持溢价,无法低价回购DAI偿还债务,资本就无法收回,资本占用带来的机会成本也不容忽视。

所以我们可以看到 DAI 无法实现顺畅、低摩擦的发行,当市场急需流动性时,无法快速扩大供给平复市场溢价。

二、DAI的改进版QIAN

钱是福图贝发行的稳定货币,其价格以人民币为锚。它也使用过度抵押贷款模式。目前,它支持ETH、HBTC、YFI、WBTC、BUSD、YFI等十余种资产生成QIAN。

资料来源:for.tube

从区块链浏览器,我们可以看到钱有少量的货币持有地址,没有使用场景。但是,据了解,Fortube将通过Curve中的流动性挖掘来分配其治理令牌,而QIAN必须用于挖掘。福图贝希望通过流动性挖掘增加钱的货币持有地址的数量。

QIAN 同样基于超额抵押模式,但不同的点在于铸造 QIAN 没有稳定费,甚至当 QIAN 需求旺盛时,还会对铸币人进行激励,以提升其供给量。

QIAN 的激励来源之一是利用沉淀资产提供闪电贷服务所创造的收入,如果激励不足,还会注入对外开发支持的服务费,生态项目股权等的收入来提供激励。

这里的核心是它不依赖于钱来赚钱——所以钱系统中没有稳定费,但是它专注于如何扩展钱的使用场景,并希望将钱建成公共基础设施。

当对 QIAN 的需求攀升产生溢价时,将会通过激励刺激更多资金进入,增加供给,加之没有稳定费,这无疑减小了供应端的摩擦成本。

但和 DAI 一样的问题是,套利资金同样要面临资金利用率低,溢价长期维持时资金的机会成本等问题,同样无法形成良性的循环套利。

还有就是 QIAN 发行了治理代币,但因为 QIAN 体系没有稳定费,所以目前治理代币只有治理价值,无法捕获到现金流。但治理代币却同样要承担 MKR 类似的兜底角色,这可能会影响到用户的持币意愿。

三、新型稳定币发行模式Lien

留置权是一种全新的稳定的货币发行方式。

在 Lien 体系内可以使用 ETH 铸造 LBT、SBT 两种资产。LBT 是波动资产,承担 ETH 下跌的全部风险,适合高风险偏好人群持有。SBT 是稳定资产,不承担风险,价格不会波动,所以可以使用 SBT 生成稳定币 iDOL,SBT 和稳定币之间可以无滑点兑换。

来源:https://lien.finance/pdf/LienFairSwapWP_v1.pdf

生成的LBT和SBT也可以换成iDOL,所以如果你只想获得稳定的货币,你会发现你的ETH在LBT和SBT都换成iDOL之后,就可以换成稳定的货币了,不需要抵押资产,相对于过度抵押模式提高了资金的利用率。但是需要注意的是,如果全部换成稳定的货币,那么如果ETH的价格上涨,你将无法兑换等量的ETH,相反,你会得到更多的ETH。

来源:https://defiprime.com/lien

从上面的简介中我们可以发现,iDOL的发行量取决于有多少人想持有LBT,其发行规模受到LBT市场规模的限制。实际上,LBT是一个ETH看涨期权,所以可以推测,当ETH看涨时,iDOL的发行规模容易扩大,而当ETH看跌时,其发行量可能会缩小。

从LBT和偶像的价格可以得出同样的结论。比如下图是官网截图。我们可以看到一个ETH可以换一个LBT(上图)和一个SBT(下图)。ETH值385美元,LBT和SBT加起来相当于ETH。

资料来源:https://app.lien.finance

但是让我们看看185美元的LBT只能换成144美元的偶像

资料来源:https://app.lien.finance

这是因为LBT有负溢价。在市场上,一个LBT只值145美元(下图中的第一个),所以只能兑换145个偶像。当然不是因为大家都缺ETH,所以LBT打折卖,而是因为平台在拍卖平台币,只能用iDOL参与拍卖,所以大家都卖LBT换iDOL,导致LBT负溢价。这导致了iDOL的正溢价,因为只有大约350个iDOL可以与ETH交换,最多385美元。

资料来源:https://app.lien.finance

但是,这种情况其实是对未来的一种预演。当市场看空情绪强烈时,LBT就会出现负溢价,这种情况还会再次发生。这种溢价不能通过新产生的LBT和SBT平滑,只能通过自发的市场交易平滑。所以这也是ETH的熊市氛围浓厚的时候会影响iDOL的供给的原因,因为没有人愿意产生LBT的时候,就不会产生新的iDOL(ETH不可能只产生SBT)。

但是当ETH氛围浓厚的时候,就不一样了。LBT有正溢价。如果这个时候对iDOL的需求上升,导致溢价很高,那么通过选角LBT和SBT会获得更多的iDOL,iDOL的供给也就足够了。

需要注意的是,当黑天鹅ETH的价格跌破设定的底价时,SBT的稳定将不复存在,导致iDOL的超脱。

那你可能会问,为什么不去交易所开合约,杠杆?要考虑期权和期货的区别。期权有自己巨大的市场。一个简单的优点是期权没有清算,没有保证金,没有交易对手风险。

综上所述,Lien 是一个无需治理的稳定币发行协议,这是一个很大的创新,供应模式和 DAI、QIAN 等完全不同。其总量受期权市场规模的限制,供应端铸币意愿受行情影响比较严重。当市场看空氛围浓厚时,供应量可能会萎缩。

四、总结

DAI是最大的分散稳定货币,应用广泛,共识性强。目前发行量近5亿元。市场上很多超额抵押贷款稳定货币都是参照DAI建立的,被广泛认可。

但DAI的模型存在很大的供给摩擦,无法进行循环套利。当市场需求旺盛时,无法迅速平抑溢价。

钱和戴相龙一样,使用超额抵押贷款模式,但创新性地取消了稳定费,从而降低了供应方的分配成本。同时,当钱有高溢价时,会通过激励鼓励发行,迅速增加供给。

钱在供应方面的摩擦较少,这有助于增加供应和平抑溢价。但也不可能实现循环套利,需要市场来验证溢价是否能快速结算。

留置权是一种新型的稳定货币发行协议,不需要治理,但稳定货币的总量受其期权市场规模的限制,供给受市场条件影响较大。当溢价很高时,可能无法迅速平抑溢价。但是,留置权本身并不仅仅是一项稳定的货币业务,判断留置权的价值也不应该仅仅从稳定的货币方面考虑。

致谢:文中部分细节确认上,受到了David@ForTube、Mervyn勇unagii.com 的帮助,文章只代表作者个人观点,不构成任何投资意见或建议。

参考文献:

管https://

https://for.tube/qian_whitepaper_zh.pdf

留置权.金融

https://defiprime.com/lien

https://lien.finance/pdf/LienFairSwapWP_v1.pdf

https://medium.com/lien-finance/how-we-complex-the-faults-in-makerdao-part-1-17e 6 fc 9 deed

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