Bitcoin Vault -比特币保险库

教程

大院总法律顾问:DeFi利率协议≠贷款协议

注:作者杰克切尔温斯基是复合实验室的总顾问。在这篇文章中,他解释了DeFi利率协议和信托贷款之间的区别。在他看来,虽然“贷款”一词被广泛使用,而且很容易理解,但它误解了由DeFi利率协议支持的经济活动。

以下是翻译:

DeFi协议支持多种未经许可的金融服务,但截至今天,贷款不在其中。

今年,分散金融(DEFin)在密码货币行业占据核心地位,其中一个流行的DEFin协议称为“借贷”协议,它允许用户以基于市场供求的算法确定的利率提供和借入数字资产。

尽管“借贷”一词被广泛使用并易于理解,但它误解了这些协议所支持的经济活动。这些协议的用户不提供信贷或债务,这是贷款交易的基本特征。用户通过超额抵押贷款和自由市场清算而不是借款来安全地赚取利息。

本文将解释DeFi协议是如何被错误地标记为“借贷”协议的,术语“借贷”的实际含义是什么,为什么这些协议不支持借贷,以及为什么诚实和准确地描述DeFi能做什么和不能做什么是重要的。

免责声明:我是复合实验室的总法律顾问。这篇文章只表达了我的个人观点,而不是我的雇主,它不应该被视为法律和财务建议。

DeFi用协议取代了机构

分散金融的最终目标是建立一个自主的金融体系,允许用户在不依赖可信的第三方的情况下从事广泛的经济活动。比特币和以太网网络的底层已经实现了简单的发送、接收和持有货币活动的愿景,而DeFi正试图更进一步。

DeFi的核心思想是将传统机构提供的复杂金融服务提炼为其组成规则和程序,然后将其转换为自动执行的代码。这些自治协议共享它们所在的分散网络的未经许可和未经管理的属性。到目前为止,DeFi开发商已经推出了各种协议来支持各种非中介经济活动,包括数字资产交换、支付、投资组合管理、衍生品交易、市场预测、私人交易等。

包括所谓的“借贷”协议在内的一个受欢迎的DeFi类别,允许用户提供数字资产作为抵押品来赚取利息,借入其他资产,并创造稳定的货币来跟踪法定货币(如美元)的价值。DeFi用户对这些协议表现出极大的兴趣,仅在过去的几个月里,就有数十亿美元流入这些协议。

上图中,Defipulse.com网站报道,截至2020年9月1日,价值39.2亿美元的资金被锁定在“借款”协议中

所谓的“贷款”协议是如何运作的

目前,市场上有几种称为“借贷”协议的DeFi协议,它们有自己独特的特点。尽管它们之间存在差异,但它们都依赖于相同的基本机制:超额抵押和清算。

为了方便起见,我称之为“利率协议”,用户首先提供资产作为协议的抵押品。向协议提供资产有点像将钱存入银行账户,但没有第三方对这些资产拥有托管权,用户始终保持对自己资产的专属控制权。

向协议提供资产的用户可以从协议中借入其他资产,但有一个限制,即可以借入的资产的价值始终小于他们抵押的资产的总价值。因为用户总是不得不提供比他们能借的更多的抵押品价值,他们的头寸被称为超额抵押品。

如果市场条件发生变化,用户的头寸超过了他的借款限额,例如,如果他提供的抵押品的价值下降或他所借资产的价值上升,他可以清算他的头寸。清算发生在第三方偿还用户的部分或全部借入资产,并收到用户提供的抵押品作为回报时,通常是折扣价。

例如,假设你想用一个利率协议来抵押ETH来借DAI。您必须首先向协议提供1,000美元的ETH,然后根据协议的借款限额,您可以从协议中借入这部分DAI稳定货币。假设协议规定你只能借75%的抵押贷款资金,当你抵押1000美元的ETH时,你只能借750美元的DAI。在你的位置上,250美元被超额抵押了。

现在假设ETH的市场价格下降了4%,那么你的抵押贷款资产不再是1000美元,现在它们只值960美元。你的头寸仍然超额抵押了210美元,但现在你已经超过了约定的贷款限额。您借入的750美元的DAI超过了您的ETH折旧的78%,这意味着您的头寸将被第三方清算,该第三方可以偿还您借入的部分DAI,直到您回到限额以下。此时,清算人可以用DAI偿还150美元,并得到你抵押的价值160美元的ETH,这样你就可以得到10美元的利润,并使你的新头寸作为ETH抵押800美元,DAI借600美元,比率仍然是75%。

正如你所看到的,过度抵押和清算的结合旨在维持利率协议的偿付能力,也就是说,为了防止用户由于其他用户借入资产而无法偿还所提供的资产,从而无法收回他们的资产。只要用户的头寸被清算并且仍然处于过度抵押状态,这些协议就不会遭受财务损失,并且用户将能够随时提取它们提供的资产。到目前为止,该系统已被证明是有效的,它通过自由市场清算的经济激励确保了数十亿美元的资产,而不是依赖可靠的第三方。

借贷的核心和灵魂:信用和债务

在讨论利率协议为何不允许“贷款”之前,我们应该先给“贷款”一词下定义。简而言之,贷款是一种交易,在这种交易中,一方给另一方钱,另一方承诺以后还钱,这通常是有利息的。每笔贷款至少涉及两方:发送方(“贷款人”或“债权人”)和接收方(“借款人”或“债务人”)。

对大多数人来说,贷款是金融生活中一个熟悉而常见的方面。你可能在某个时间点发放或收到了贷款。事实上,你现在可能是至少一笔贷款的一方。也许你借了一笔学生贷款来支付大学学费,或者借了一笔抵押贷款来买房。也许你每月用租来的汽车或信用卡付款,或者借钱给朋友或家人。

在所有这些情况下,就像在每笔贷款中一样,都有一个基本要素在起作用:信任。当债权人给债务人钱时,债权人相信债务人会按承诺偿还。政府信任你支付学生贷款,信用卡公司信任你支付每月账单,你信任你的朋友或家人偿还你的钱。

信任在借贷中的重要作用解释了为什么我们首先使用“信用”这个词。“信用”一词来源于对某物的“信任”或“信赖”的意思,它在借贷环境中起着双重作用:

首先,它指的是贷款人向借款人提供的资金。贷款人通过向借款人付款来“扩大信贷”,或者通过允许借款人在未来申请贷款来提供“信贷额度”。

其次,这意味着贷款人相信借款人会偿还贷款,通常是基于借款人的信誉可靠性和偿付能力。获得贷款人信任的借款人被称为“好名声”或“好信用”。

总之,信用是贷款的基本特征和必要条件。

信贷和债务的成本效益

重要的是,每个信贷额度都要与相应的债务相匹配。信用描述的是债权人对债务人将按承诺偿还贷款的信心,而债务描述的是债务人这样做的义务。

作为贷款的当事人,债权人和债务人为了追求不同的利益而接受不同的成本。

如果一切顺利,债权人可以拿回他们的钱和利息,债权人可以将其记录为利润。为了获得这种利益,债权人在贷款期间用他们的钱支付机会成本,并失去在其他地方消费或投资的机会。债权人还承担借款人无法偿还贷款的风险,导致债权人损失部分或全部资金。这种风险通常被称为“违约风险”或“信用风险”。

另一方面,债务人得到的好处是将债权人的钱花在债务人负担不起的费用上。为了获得这种好处,债务人以利息的形式支付“资本成本”,利息通常定期积累,例如每月、有时每周或每天积累,直到贷款全部还清。

债务人还承担着无法偿还贷款的风险,这可能会产生各种负面后果。根据贷款条款,债务人可能只需支付一些额外费用或罚款。然而,在最坏的情况下,债务人可能会陷入“债务螺旋”。在这种情况下,未偿贷款的利息将比债务人偿还债务的速度更快,债务螺旋上升最终可能导致破产。

如你所见,违约是贷款最糟糕的结果。债权人可能会亏损,债务人可能会破产。因此,金融业花费了数十年和数十亿美元来建立一个复杂的系统来分析和量化违约风险。

这个系统最著名的功能是信用评分和信用评级,用来表明债务人拖欠贷款的可能性。信用评分和评级将考虑债务人的支付历史、未偿债务金额和可用信用金额。在美国,主要的信用评级机构Equifax、Gabriel和TransUnion为个人消费者提供信用评分,而主要的信用评级机构惠誉、穆迪和标准普尔为公司和主权机构提供评级。

即使有可靠的信用评分和评级,也不可能完全消除违约风险,事实上仍然不可能确定债务人是否有能力偿还贷款。为了管理剩余的风险,老练的债权人通常要求债务人签署一份法律协议,允许债权人在违约的情况下“执行贷款”。这意味着债权人可以在法庭上起诉债务人,并就未偿贷款的金额对债务人做出判决。债权人可以根据判决扣押属于债务人的其他资产清偿贷款。

既然我们已经讨论了利率协议的机制和基于信用的贷款的性质,我们准备将这两个概念放在一起,并解释为什么不存在DeFi贷款,至少现在不存在。

DeFi基本上不制造信贷或债务

到目前为止,我们已经讨论过(1)贷款的核心特征是债权人信任债务人偿还贷款的能力,(2)DeFi的核心目的是如何消除作为金融活动要求的信任。如您所见,这些系统对信任问题采取了相反的方法。

事实上,利率协议的设计根本不涉及信任。如上所述,它们的偿付能力和稳健性取决于超额抵押和清算机制,而不是信贷和债务的预期和承诺。

请记住,信用是指贷款人对借款人偿还贷款的信任,这通常基于借款人在可靠性和偿付能力方面的声誉。与借款不同,利率协议的资产供应商不需要信任借款人来偿还借款资产。事实上,他们通常根本不认识借款人。这至少有两个原因:

首先,就像它们所在的分散网络一样,利率协议在默认情况下是没有许可的,这意味着任何能够访问互联网的人都可以使用它们。这意味着,如果不使用区块链分析服务,供应商很难或不可能将真实世界的身份与特定的借款人联系起来。

其次,DeFi交易是在“点到点池”或“点到点协议”的基础上进行的,这意味着用户向协议中存储的流动性池中的可交易资产提供或借入替代资产,而不是向特定交易对手提供或借入替代资产。这意味着供应商很难或不可能确定任何特定的借款人可以说是借用了他们的资产而不是另一个供应商的资产。

贷款人不依赖借款人的信任,而是依靠过度抵押和清算来确保他们可以随时收回资产。借款人必须提供超出其借款能力的抵押品,而贷款人可以随时没收抵押品或通过自由开放的市场进行清算。不管借款人的信誉如何,这些机制的工作方式完全相同。

还要记住,债务是指债务人偿还贷款的义务。与借款不同,利率协议中资产的借款人没有偿还借款资产的义务。事实上,借款人不必支付更多的钱。

根据还款承诺,DeFi借款人不能享受消费他人资金的好处,但他们可以提前支付超过未来可能欠款总额的抵押贷款。借款人可以自由离开,并且在不给贷款人带来任何额外风险的情况下永远不会偿还他们所借的资产。这样,借款人将失去抵押品,抵押品最终将通过清算被没收。无论哪种方式,协议的目的都是全额归还贷款人的资产。

换言之,超额抵押和清算旨在消除违约风险。放款人不必担心借款人无法偿还贷款,因为借款人是否首先还款并不重要。这并不是说利率协议完全没有任何风险,而是简单地说,它们不构成违约风险,而违约风险是借贷具有的特点。

简而言之,因为利率协议不涉及信贷和债务,也因为它们不依赖于信任,不会让用户面临违约风险,所以它们推动的交易实际上不是贷款。

DeFi也不提供担保贷款

诚然,抵押担保并不是利率协议独有的,它在贷款中也发挥着至关重要的作用。然而,我们在这里讨论的DeFi交易完全不同于抵押贷款。

在无担保贷款中,债权人完全依靠他们对债务人的信任来偿还贷款,当债务人违约时,他们信任法院来执行这些贷款。在有担保贷款中,债权人还将债务人抵押的特定资产的利息作为贷款的抵押品。如果债务人违约,债权人也可以用抵押物来弥补损失。

然而,担保贷款中的担保物并不改变其基本特征,它仍然依赖于信用和债务。有担保债权人仍然与他们信任的特定债务人发展关系来偿还贷款,并且通常使用信用评分和评级来评估债务人的声誉。抵押担保物的债务人仍承诺按照贷款条件在未来偿还贷款,并且在取走债权人的资产后不能轻易离开。贷款仍有违约风险,可能对双方造成严重后果。

误解DeFi协议对每个人都不好

如果你读了这篇文章,你可能会奇怪为什么你要花这么多时间解释语义上似乎不同的东西。“借款”一词很容易被公众理解。谁在乎它在技术上是否准确?

事实上,我们都应该关注这一点。对于DeFi的未来,准确地描述我们正在构建的东西并坦率地承认我们的局限性有待克服,这远远不是纯粹的语义学。

在过去的几个月里,过去深思熟虑且稳定的DeFi行业开始显示出投机热潮的迹象,这让人想起2017年的ICO泡沫。造成这种泡沫的部分原因是,开发商夸大了区块链技术解决世界上所有问题的潜力,同时吸引了毫无戒心的公共投资。今天,我们可以发现大多数ico都是失败的,其中许多本质上是欺诈。

尽管DeFi在关键方面不同于ICO,但非理性市场行为的风险是相同的。没有办法阻止人们用他们的资产冒险,但至少我们可以帮助他们做出明智的决定。这意味着准确解释DeFi协议能做什么和不能做什么,并诚实地承认它们的破坏性有多大。

在这里讨论的协议的背景下,重要的是要认识到,超额抵押贷款市场不同于较大的信用贷款市场。如果有任何创新技术能够颠覆数万亿的全球信贷市场,那将是一件大事,但在我们知道DeFi能够完成这项任务之前,我们应该小心避免做出如此重大的承诺。

此外,“借款”一词也低估了利率协议提供的独特好处和优势。当大多数人想到“贷款”时,他们马上会正确地想到债务的概念。

通过承认利率协议不与信贷市场竞争,我们有权庆祝它在不使用户面临信贷风险的情况下创造收入的能力。DeFi协议不提供贷款服务,这是一件好事!

Title